公司介绍：Airbnb出租行业内的无冕之王
(资料图片仅供参考)
创立于2008年的Airbnb，无疑是房屋共享出租行业内的无冕之王。这家仅有十多年历史的公司从三张充气床垫起家，已经发展成全世界通过互联网为寻找个性化住宿体验的旅行者，和想借助出租多余住宅和房屋赚钱的房主牵线搭桥的首选短租平台。
创立时间：2008年
上市时间：2020年
公司总部：美国旧金山
市值：537亿美金
股价：84.87美金
商业模式：Airbnb采用双边平台模式，一边是民宿租用者，另一边是出租者。Airbnb通过收取14%的手续费来盈利。
RF研究院观点：短期看空，长期看涨
1. 短期对Airbnb保持警惕
美国是Airbnb主要市场，美国经济迈向衰退，作为可选消费的休闲游，需求将会遭受负面影响。美国居家办公趋势退去，导致消费者对Airbnb的需求进一步减少。
短租市场的供给增速较高，导致供大于求。
Airbnb2022年全年增速较高。
三方因素导致Airbnb未来业绩很可能不及预期。
2. 长期看涨Airbnb
长期来看，休闲游是稳定增长的市场，而Airbnb在这个行业里已形成较深的护城河，稳坐头把交椅，具有长期持有价值。
Part 1. 美国休闲游市场宏观分析
需求端短期情况：触底反弹后，增速开始放缓。
从图可以看出，美国休闲游消费总额保持增长的趋势，但是相较于2020-2021，增速已经从35%放缓至4%。这是因为2020-2021是触底反弹式的增速，在高基数下，2022的增速已经慢慢恢复常态。
需求端短期情况：居家办公热潮退去，休闲游需求减弱。
疫情期间，根据美国人口普查局的最新数据，主要在家工作的美国人数量增加了两倍多，达到约2760万。居家办公热潮使得“办公度假”成为一个新的选择，很多人离开家，在适合户外活动的郊区和海边度假区租房，边上班边度假。
但是2022年开始，许多公司已要求员工返回公司上班。截止2022四季度，返回办公室的人数已经快接近50%，“办公度假”可能性减小，短期内休闲游需求会进一步下降。
需求端长期情况：行业发展稳定，将持续增长。
休闲游是一个比较稳定的行业。如果从休闲游消费总额来看，2010-2019年的年增长率稳定在4%。如果没有发生疫情，按4%的增长率来进行预测，2023年美国境内消费总额应该达到844亿美元。由于全球疫情管控基本已经放开，乐观情况下，假设美国境内消费总额用2年时间恢复到“没有发生疫情”的规模，则需要年增速6%来支持。
需求端长期情况：休闲游消费和可支配收入呈稳定的强相关性。
休闲旅行属于一种行为习惯，除非遭遇特殊的外部文化冲击，习惯不会发生太大改变。因此，可支配收入中的旅行消费占比应该是一个稳定的数值。从历史数据来看，疫情前休闲游在可支配收入中的占比稳定在5%左右，而两者的相关性高达0.95。
需求端长期情况：会持续增长，但因为衰退风险增速会放缓。
然而2023年因为加息，美国很可能会出现衰退现象。美国可支配收入预测将有可能在2023年有0-2%的下跌。根据强相关性，在经济衰退的情况下，作为可选消费的旅行支出会减少。参考2008年金融危机期间的数据，衰退第一年，即2008年，旅行支出同比下降3%，第二年下降10%。
2023年的衰退大概率不会像2008年那样剧烈，因此，衰退对旅行需求带来的负面影响应该会比2008年小。这个负面影响会削弱增速，但由于增长空间还比较大，预计不会让增速完全抹零。所以预测未来需求会持续增长，但是增速会因为衰退风险而放缓，因此在6%的基础上，减去衰退带来的影响，预计未来两年增速在2-3%左右，处于一个稳定慢增长的阶段。
供给端短期情况：目前复苏强劲
休闲游的供给主要是酒店和短租。酒店的供给比较固定，而短租的供给由于取决于房东，因此波动幅度较大。从历史数据来看，美国短租供给数量从2019年达到120万的历史新高后，因为疫情连续下跌至90万。从22年开始复苏，至22年9月份，已经达到137万，同比增长23%，复苏十分强劲。
供给端长期情况：未来上涨稳定，但会因为高利率放缓。
虽然2022年Q3的供给增长非常乐观，但供给的数据不会持续如此高规模增长，因为美联储加息后，利率的提高导致购买房屋的成本增加，购置新房后再出租的毛利率下降。根据AirDNA数据显示，每个月的贷款成本和短租的收入之间的差额，从2022年开始一路下滑，从$1500滑落至$300左右。这意味着，如果房东在今天贷款购入一套公寓并马上出租，每个月只能获得$300美金的利润，而在一年前这个数字是$1500。
供给端长期情况：疫情间购房人群将成为供给增长主力
虽然购置新房的人减少，但是将空置房变成短租的房东会增多。2020年和2021年创纪录的贷款利率刺激了民众对第二套房子的大量投资，随着短租价格的提高，如果他们作为房东出租房屋，他们可以享受高达$4500的短租月收入 ，而只需付着约为$2000的2021年的贷款利率的月成本，利润可以达到$2500。外加上担心2023年的经济衰退，房东为了增加额外的收入，将空置房变成短租房的动机会加强。根据Zillow的报告，2023年会有一波第一次当房东的热潮。
供需关系预测：短期供大于求，长期供需稳定，缓慢增长。
短期内，由于需求经济下滑和2022年的高基数，休闲游市场增速开始放缓，而供给急速增加，导致供大于求，结果是入住率会下降。目前事实验证了这一点：根据AirDNA的数据显示，与 2021 年 10 月相比，10月房东的平均预订量减少了 6%。
从长期来看，需求和供给会受到衰退的冲击增长放缓，但依旧会保持增长趋势，供需相对平衡。入住率和RevPar会比较稳定。
*注释：RevPar = Revenue Per Available Room，指每间可供租出客房产生的平均实际营业收入，用客房实际总收入除以客房总数。RevPar是酒店行业重要的指标，一般情况下，数字越高越好。
Part 2. Airbnb公司微观分析
Airbnb疫情期间表现：增速远高于整个休闲游市场，市场份额大幅提高。
Airbnb的北美市场主要是美国市场。如果将Airbnb的北美地区GBV和美国休闲游消费总额的增速做对比，可以看出2020-2021年，Airbnb的增速高达94%，而休闲游消费总额同期增速只有35%。Airbnb远高于休闲游消费总额的增速，说明Airbnb的增长要快于整个市场的增长。在2018年，Airbnb北美GBV/美国休闲游消费总额的比例只有1.7%，而到2021年，这个比例已经飙升到3.7%，这说明Airbnb的市场份额在疫情期间大幅提高。
Airbnb疫情期间表现：增速高于美国个人可支配收入增长，民众对Airbnb需求强，但目前开始回落。
如果将美国个人可支配收入和Airbnb的北美地区GBV进行比较，从18-20年都处于比较稳定的比例，然而从21年开始，GBV猛增，在22年3月开始回落。从增速上来看，2018年6月至2022年6月，美国个人可支配收入增长17%，而Airbnb的GBV同期增长163%，目前开始回落。
Airbnb疫情期间表现：从美国居家办公政策获利，迎来爆发式增长。
Airbnb需求的激增是因为美国居家办公的流行和疫情间旅行者对独立的公寓的需求。从2020年3月疫情爆发开始至2021年4月，返回公司上班的人数只占20%上下浮动。Airbnb北美的GBV在这一时期一路高歌猛涨。然而，当返回公司上班的人数超过30%左右的时候，Airbnb的北美GBV有明显回落，例如2021年5月和2022年3月。
Airbnb疫情后预测：美国居家办公需求减弱，Airbnb增速将放缓至常态，短期内可能不及预期。
从2022年Q4数据来看，返回公司上班的人数已经快接近50%，可以预测 Airbnb的北美GBV很有可能会进一步下跌。而疫情后，居家办公的需求会逐步减少，所以未来Airbnb的增速不会延续爆炸式的高增长，而是放缓至常态。
Airbnb疫情后预测：虽然短期业绩可能不及预期，但是三大竞争优势使得Airbnb具有长期持有价值。
Airbnb拥有三大竞争优势：
强“社区模式”的运营
显著的平台飞轮效应
有空间提高手续费
这三大竞争优势使得Airbnb在短租的垂类里保持压倒式的胜利，市场份额第一，远超Expedia旗下的Vrbo和DTC的Vacasa。
Airbnb竞争优势一：强“社区模式”的运营导致用户粘性非常高。
Airbnb的核心竞争力是其人情味很浓的“社区模式”，通过对房东、房客提供独特的社区运营，打造“深度游”的品牌调性。多年深耕“社区模式”的Airbnb让用户粘性非常高，房东留存率高达90%，房客留存率达40%。很多用户是先注册成为房客后，被良好的体验转化，成为了房东。其“社区模式”比较难被竞争者模仿，因为不仅仅需要很强的运营能力，而且难度大、回报周期长。更多的竞争者选择接入大量第三方房源/职业房东来进行快速扩张。
Airbnb竞争优势二：平台飞轮效应明显，用户留存率高，房源出租更快，吸引更多房东。
高留存率开启了Airbnb的平台飞轮效应。由于用户的留存率高，所以房源在Airbnb出租的时间比其他房源更快更快。数据显示，用户在 Airbnb平台上登记的房源被预订的间夜量是同行独有房源的1.4-2.2倍。更快的出租时间意味着更高的回报率，因此房东更愿意在Airbnb上传房源。而更多的房源选择使得用户更愿意在Airbnb上租房，导致房源出租时间进一步降低，平台飞轮效应显现。
Airbnb竞争优势三：有空间提高手续费，营收可进一步增加。
Airbnb的盈利模式是收手续费，即take rate。作为行业第一的Airbnb收取的手续费为14%，和竞争对手Booking和Vrbo相比，处于中等水平。考虑到品牌溢价和比其他平台更高效的飞轮效应，假设Airbnb提价至与Booking持平，则有3%的提价空间。
除了直接提高手续费比例之外，Airbnb还可通过增加广告收入来进一步提高手续费。在广告模式下，平台可以将房东的房源置顶在首页，提高流量。目前，Expedia、 Booking等竞争对手都已支持广告商业模式，而Airbnb暂未开启。假设未来Airbnb开始广告运营，则手续费可以进一步提高。Part 3. 总结
疫情期间狂揽金的Airbnb面对经济下滑、休闲游短期供大于求的未来，恐怕不能持续其疯狂高增长的故事。然而，考虑到Airbnb拥有的独特的竞争优势和休闲游行业长期的稳定发展，RockFlow研究院认为Airbnb还是拥有长期持有的价值。
